根据港交所托管机构拆分来看 ，5月以来（5.4-5.6），恒指上涨3.3%
，恒科上涨5.1%，期间（不含ETF） ，南下净流出35.4亿港元
，国际中介加仓40.6亿，中资中介加仓0.1亿 ，香港本地中介加仓12.9亿。

　　行业方面
，南下加仓黄金及贵金属
、石油及天然气和工业工程较多，主要流出软件服务、资讯科技器材和药品及生物科技 ，国际中介加仓专半导体 、资讯科技器材和专业零售
，以减仓银行
、家庭电器及用品和媒体及娱乐为主
。

　　个股方面，南下买入泡泡玛特、腾讯 、小米
、中国人寿和中海油较多 ，主要抛售中国移动、紫金矿业 、阿里
、中国宏桥和信达生物
，国际中介主要加仓阿里、中国移动 、英诺赛科
、紫金矿业和中国宏桥，减仓腾讯、小米 、泡泡玛特、快手和B站较多。

　　近期行业和个股配置上一些值得关注的变化和趋势包括：1）外资是恒科反弹的主力做多资金 ，内资则延续减仓互联网；2）创新药的底部震荡是因为南下转为减仓，以信达和石药为主；3）尽管股价底部反弹
，但内外资同时卖出泡泡玛特；4）内外资共振加仓半导体；5）外资继续减仓宁德时代 。

　　外资方面，根据EPFR数据 ，本周被动外资转为减仓3.8亿美元
，背后可能是对冲基金等灵活资金在4月积累较多浮盈后的兑现行为
。另一方面，主动基金近两个月以来首次回流港股 ，规模为0.42亿美元（全球基金继续增配
，主要是海外China fund回流）。

　　关于外资流入的持续性，有两个值得注意的点 。第一 ，2019-2021年
，China fund流入港股规模近180亿美元，远超其他类型产品 ，意味着专注投资中国的海外基金是外资“上量
”的关键
。第二
，2023年以来，China fund的每一次加仓似乎都对应市场的高点（今年1月底
、去年10月初、去年3月中 、24年10月初
、25年5月中、23年6月下） ，因此不持续的赚钱效应导致其流入持续性偏弱。

　　内资方面，南下资金在股价反弹中卖出
，且高机构持仓占比ETF仍在被净赎回（以减仓科技为主），反映其对港股的信心仍有待修复 。

　　风险提示

　　仅公开资料整理 ，不涉及投资建议及研究观点