本文作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春

　　上周首席视点从“四高 ”视角指出技术分化是新周期下投资的基本特征
，并且重申了我们一致坚持的逻辑：周期切换的本质是技术范式、产业结构与全球分工的三重重构，把握康波跃迁主线 ，方能在智能时代浪潮中占据先机。高处不胜寒也是市场运行的基本特征
，波动在所难免，但只是节奏的变化 ，趋势和结构已经较为明确
。中东冲突某种程度上已经结束
，俄乌冲突接近罢兵，这些对科技周期扰动的因素渐渐远去 ，我们需要对大类资产的配置进行重新探讨。自2022年至今
，四年半的时间内黄金是大类资产走势最好的资产 。物极必反，2026年黄金的巨幅波动 ，已经改变了其固有的配置逻辑，不仅如此
，新周期对黄金的冲击已经成为投资者资产配置这艘大船绕不开的礁石
。

　　一
、近四年来大类资产配置中黄金的定位

　　我们选取黄金、创业板 、恒生科技
、标普500、中证红利低波 、三十年国债收益率代表大类资产，统一取2022年1月4日为基准日 ，截止到2026年5月10日计算各自的累计收益率。分析结果如下：

　　2022年1月以来
，大类资产轮动核心逻辑锚定全球秩序重构+康波周期切换，国内策略随经济周期与产业趋势迭代 ，全球配置呈现“黄金与标普500双强
、逻辑极端分化
”格局 。

　　2022-2024年
，国内经济弱复苏、流动性宽松 、风险偏好低迷，“黄金+债券+红利低波”的“安心三宝 ”为最优解
。黄金对冲地缘冲突与货币信用波动 ，债券锁定宽松环境下的确定性收益
，红利低波以高股息
、低波特性抵御市场波动，三者构建“防御+稳收益
”组合 ，契合经济转型期以确定性对抗不确定性的核心思路。

　　2025年
，国内经济步入弱复苏向景气过渡阶段，AI从概念走向产业落地 ，新质生产力成为核心驱动力，策略转向“黄金+成长（泛AI）” 。黄金仍担避险压舱石
，泛AI成长受益于算力需求爆发、政策红利释放，成为弹性核心 ，流动性宽松与产业趋势共振推动成长超额收益凸显
。

　　2026年
，全球处于第五次康波末期向第六次康波切换关键期，成长内部分化加剧 、黄金波动放大。恒生科技调整核心源于AI技术革命进程中 ，其成分股直面行业边缘化的现实考验
，估值与盈利双重承压；创业板依托国内AI应用落地
、中游制造复苏，盈利韧性更强 ，两者走势大幅割裂 。黄金受地缘冲突反复、美联储降息预期摇摆影响
，避险与抗通胀逻辑交替主导，进入高波动运行区间
。

　　全球维度看 ，四年半间标普500与黄金领跑
，逻辑迥异：标普500依托美国AI产业技术壁垒 、企业盈利修复，赚产业成长+盈利确定性的钱。黄金受益于全球秩序动荡、货币体系重构 ，赚避险溢价+信用对冲的钱 。背后是全球旧秩序瓦解
、新秩序未立的过渡期特征，周期重构下
，资产定价逻辑从“总量β ”转向“结构α
”，分化将成为长期主线。

资料来源：wind ，创金合信基金

　　二、黄金的五因子配置框架

　　黄金定价并非单一驱动
，而是供需 、宏观
、地缘、技术与情绪五大维度共振的结果
。在康波周期跃迁 、全球秩序重构的背景下，需跳出传统框架 ，融入技术革命
、货币秩序变迁等新变量
，构建“底层—核心—长期—辅助”四维立体体系，兼顾长期趋势与短期波动 ，这是精准研判的核心前提。

　　1、产业因子：供需基本面是底层支撑
，决定价格长期中枢

　　供给端，矿山开采长周期 、低弹性 ，再生回收随价格弹性调节；需求端
，涵盖珠宝
、工业、投资与央行购金，其中央行战略购金主导中长期趋势 ，投资需求则直接体现金融属性，供需盈余缺口可预判长期方向 。

　　2 、宏观因子：流动性与利率是中短期核心引擎

　　实际利率作为持有成本
，与黄金价格负相关；美元指数作为定价货币，其强弱直接压制或提振价格
。康